江苏泽景电子冲击港股IPO，这几大因素不容忽视

近日，江苏泽景汽车电子股份有限公司（简称“泽景电子”）向港交所递交招股书，正式冲击港股主板上市。

这家成立于2015年的车载HUD（抬头显示）解决方案供应商，2024年公司凭借16.2%的市场份额位居中国车载HUD解决方案供应商第二位，客户涵盖蔚来、吉利、小米、理想等主流车企，同时获得上汽、一汽、北汽、吉利等产业资本投资。但不可忽视的是，公司2022年至2024年累计净亏损5.69亿元，2024年末资产负债率达215.6%，前五大客户营收占比80.9%。这些财务指标与客户结构特征，使得IPO进程面临盈利模式可持续性、债务履约能力及客户集中度风险等多重审视。

“投资+采购”模式下的市场突破

泽景电子的崛起始于创始人张波、张涛这对亲兄弟的技术布局与产业资源整合。张波毕业于西安邮电学院计算机软件专业，曾任微软技术支持工程师；张涛毕业于西安交通大学工业自动化专业，有着上汽大众15年管理经验。

2015年，两兄弟创立公司，瞄准被日本精机、电装等外资企业主导的车载HUD市场。彼时国内前装HUD渗透率不足0.3%，核心技术难点在于自由曲面玻璃投影的无畸变成像与高温环境稳定性。

创业初期，团队以158万元资金启动，6名研发人员耗时5年，攻克光学系统模块化设计、动态分区显示技术，2018年实现蔚来ES8车型CyberLens系统量产，成为国内首个搭载高端车型的本土HUD供应商。该项目联合舜宇光学实现大镜片国产化，量产初期采用手工线与自动化线协同的柔性生产模式，成为行业快速响应案例。此后，公司推出兼容AR技术的CyberVision方案，其56英寸视场角产品应用于小米SU7车型，成为智能座舱差异化配置。

资本介入加速了技术产业化进程。2017年扬州国资与上汽尚颀资本的Pre-A轮投资助力公司完成产线建设，2021年顺为资本领投C+轮融资助力进入小米供应链。截至2024年E轮融资，公司估值达25.85亿元，累计融资超7.2亿元。

产业资本与业务合作的协同效应显著。吉利、一汽、北汽既是股东也是客户，2024年三家车企贡献营收占比超30%。这种模式使公司在成立第七年实现5.78亿元营收，2024年HUD销量62.46万套，市场份额16.2%，位居行业第二。

自成立以来，泽景电子募集资金约6.75亿元，在IPO前募集的最后一轮融资中共计获得7.13亿元融资，估值达到25.85亿元，这远低于“公司预计不低于40亿元港币市值”的下限。

增收不增利，亏损原因在哪？

尽管泽景电子市场份额快速提升，但财务上有点“吃不消”。招股书显示，2022年到2024年，公司的收入平均每年增长64.3%，这意味着生意越做越大，按理说应该赚得盆满钵满。可现实却是，这三年净亏损加起来一共亏了5.69亿元。尽管公司毛利率从22.6%涨到了27.3%，但架不住研发投入和财务成本这两项“吞金兽”。

数据显示，2024年泽景电子研发费用6210万元，占营收比例10.7%，高于行业8.5%的平均水平。截至2024年末，公司流动负债净额9.66亿元，可赎回优先股形成的负债13.61亿元，占总负债81.3%。若2027年底前未能完成IPO，可能触发赎回条款。

行业数据显示，2024年中国AR-HUD销量88.43万辆（同比+273%），泽景以13.7%份额位列第三，仅次于华为（39.9%）与经纬恒润（17.1%）。

核心产品CyberLens（W-HUD）近三年收入占比稳定在80%左右（2024年4.78亿元）。AR-HUD产品CyberVision收入占比提升至10.9%，单价却从1602.8元降至1164.9元。2022年至2024年，公司CyberLens产品单价下降13.8%，高于同期行业平均12%的降价幅度。公司存货周转天数从2022年的110天增至2024年的140.5天，高于行业中位数120天（Wind汽车零部件板块数据）。

公司在客户集中度方面也没有突破行业瓶颈，2024年前五大客户贡献80.9%营收，其中理想汽车占比23.2%，蔚来汽车占18.7%。根据中国汽车工业协会数据，2024年国内汽车电子头部供应商前五大客户平均占比约75%。

渗透率突破24.8%，技术迭代加速行业洗牌

当前，车载HUD市场正经历技术变革。灼识咨询数据显示，2024年中国AR-HUD销量同比增长273.4%，渗透率突破24.8%，预计2027年AR-HUD将成为主流配置。

泽景电子在AR-HUD领域占据13.7%市场份额，与头部企业形成差异化竞争：华为采用LCoS技术路线，结合鸿蒙座舱生态实现AR-HUD与ADS（自动驾驶系统）的数据联动，2024年市占率39.9%；日本精机推出光波导HUD，模组厚度仅25mm（泽景现有AR-HUD模组厚度约42mm），已进入宝马供应链；大陆集团布局LCoS成像技术，聚焦低功耗场景。

本土厂商正重塑全球供应链格局。泽景电子作为国内首批实现DLP AR-HUD量产的企业，截至2024年在光学设计与车规级可靠性方面积累专利超200项，但需持续投入应对技术路径变革。例如，光波导技术因体积小、成像质量高，被视为下一代主流方案，而泽景尚未公开该领域量产计划。

车载HUD市场的演变，是智能汽车向“移动智能空间”转型的缩影。泽景电子的IPO不仅是企业资本运作的关键节点，也是中国汽车电子突破外资技术壁垒的重要尝试。此次港股IPO若成功，或将为其技术攻坚与产品出海布局提供关键资金支撑。

来源：新华日报